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2020年下半年宏觀經濟展望報告

發布日期:2020-07-29 信息來源:新華網

   2020年世界經濟在嚴重的衰退中分化。美國正陷入三重危機,即生命健康危機、種族沖突危機和黨派政治危機。三重危機的發展及其相互交織導致美國經濟深陷衰退泥潭難以有效自拔。歐洲對疫情控制相對較好,為歐洲經濟重啟提供了有利的基礎,而同時歐洲各國財政刺激等措施對下半年歐洲經濟的恢復形成了較強的支撐,種種跡象表明歐洲經濟在二季度觸底后將會反彈,但復蘇力度還有較大的不確定性。日韓在本次疫情中控制相對較好,內需正在逐步恢復,雖然短期內經濟完全復蘇前景并不樂觀,但其國內疫情影響正在慢慢消失,有效內需逐漸恢復。由于缺少必要的醫療設備和財政資源支持,印度、巴西等新興市場國家和發展中國家因疫情的原因經濟恢復也更加困難。

  在世界經濟整體陷入衰退的背景下,美國經濟可能成為下半年最大的不確定性,有五個因素可以支持這一判斷:一是美國疫情不受控制的發展可能推遲全球疫情結束的時間節點。病毒沒有國界,如果因為美國控制疫情不力而導致本已基本控制住疫情的經濟體再度爆發疫情,將使得衰退中的世界經濟更加脆弱。二是美國經濟濟萎縮直接拖累世界經濟復蘇。2019年美國經濟約占全球的24.42%,假設美國經濟2020年下滑6.6%,則將直接拉低世界經濟增長1.6個百分點。三是美國總需求萎縮影響世界各國經濟復蘇。疫情在美國肆虐造成了美國失業率飆升,居民收入減少導致支出減少,進而影響全球的總需求。四是美國巨額債務和股市泡沫影響全球金融市場信心。近期美元指數下跌,美國三大股指均已基本恢復至疫情沖擊前水平,而在疫情下沒有實體經濟支撐的股市上漲能夠持續多久,這一疑問始終像“達摩克里斯”之劍一樣懸掛于全球投資者的心中。

  相對于世界經濟深陷困境,中國經濟交出了令世人矚目的半年答卷。二季度GDP增速3.2%,相較于一季度的-6.8%,不僅實現了由負轉正,而且高于此前市場的平均預期,顯示了中國經濟復蘇良好的態勢。從目前相關經濟數據情況和恢復態勢來看,整體經濟運行的“V型”反彈之勢已確立,下半年的表現會更加優于上半年。

  下半年固定資產投資可能會加快增長、工業生產進一步改善、房地產市場穩步復蘇、消費恢復性增長、消費品物價水平穩中有降而PPI企穩回升、金融支持實體經濟效應初顯。下半年就業形勢依然嚴峻。政府已將“穩就業”作為重中之重。貨幣政策的直達性工具著力紓困中小微企業,從根本上穩定中低收入群體的就業。2萬億的財政特殊轉移支付直達基層,在保障弱勢群體生活的同時,也將夯實中小微企業賴以生存的需求端基礎。考慮到中國政府對于“穩就業”有豐富的經驗和特殊的“執念”,全年基本完成失業率6%和新增就業900萬的既定目標問題不大。

  在內需快速恢復的同時,中國的對外經濟金融運行也出現了趨穩的態勢。4-6月,外貿數據好于預期。作為全球惟一在疫情蔓延下出口正增長的主要經濟體,體現了作為全球制造業大國的實力和韌勁。下半年,我國所面臨的外貿環境可能有所改善。基于出口的互補效應,發達經濟體的需求回暖會支撐我國對發達國家的出口。基于出口的替代效應,新興經濟體的供給受到疫情的波及較大,有利于增強我國出口商品對其他發展中國家同類商品的替代,同時防疫物資出口對出口整體的支撐較為有力。但盡管如此,美國經濟依然是出口最大的不確定性,勞動密集型產品出口對出口整體可能形成持續性的拖累,下半年出口可能繼續回升,但依然存在一定變數。

  經測算,我國2020年貿易順差可能達到2940億美元左右,較去年收窄1200億美元左右。而國內疫情防控形勢較為穩定,企業有序推進復工復產,我國基本面形勢良好,為我國國際收支的基本平衡提供條件。受疫情對海外經濟體的商業活動和工業生產的影響,疊加人民幣資產的吸引力,下半年資本將進一步流入。2020年直接投資可能凈流入250億美元,預計2020年證券投資項將出現較大規模的凈流入,為600億美元左右。2020年全年我國國際收支可能保持基本平衡。考慮到下半年美國疫情存在較大不確定性,美元指數大概率處于弱勢,人民幣將小幅升值,波動區間預計可能在6.8-7.2。全年外儲可能比上一年增加500億美元,2020年年末外儲余額可能在31500億美元左右。

  雖然2020年中國可能成為全球主要經濟體中為數不多正增長的國家,但中國經濟也存在一些值得關注的問題,如需求復蘇弱于供給、外需復蘇弱于內需、服務業復蘇弱于工業、制造業投資弱于基礎設施和房地產投資,等等。近期一些地方的疫情發生反復、嚴重的洪澇災害也在一定程度上干擾了南方多省的復蘇進程。總體來看,2020年中國經濟全年實現一定幅度的正增長已無懸念。但下半年財政、貨幣、外貿等政策如能更加創新進取、精準施策的話,有可能帶動全年乃至明年的經濟復蘇穩中有進,從而更加有力地保就業,同時推動中國經濟加快轉型升級。

  下半年積極的財政政策重點可關注政策落地。財政資金從籌集到運用,再到發揮作用存在一定時滯,下半年特別抗疫國債可能于三季度前半段發行完畢,同時7月財政部可能再次下發地方專項債額度,今年地方專項債總額度為3.75萬億元,除去已經發行的2.3萬億,剩余1.45萬億也可能在三季度發行完畢。下半年債券資金使用將主要側重于“兩重一新”,用于重大基礎設施項目建設,優先保障在建項目。特別抗疫國債將主要用于保就業、保基本民生、保市場主體;并用于公共衛生和重大疫情防控救治體系建設、應急物資保障體系建設等基建項目。各地發行的新增專項債券,將主要用于鐵路、軌道交通等交通基礎設施,農林水利,市政和產業園區基礎設施等領域重大基礎設施項目建設。

  總的來說,財政政策確定性較高,落地可期。《政府工作報告》已經較為清晰地描繪了今年政府財政支出的規模、來源和大致去向。可能的財政收入增長來源有三個:一是經濟復蘇有望進一步降低一般公共預算收入和國有資本運營預算收入的下降幅度,而一、二線城市房地產市場復蘇仍然將對政府性基金形成補充;二是部分2021年地方政府專項債額度有望提前至今年四季度下發,根據往年經驗估算,這部分額度約為1.2萬億-1.5萬億元;三是進一步提高一般預算赤字水平至3.6%以上。進一步的減稅降費政策已經提上中央政府的議事日程,但具體措施的出臺和實施大概率將在明年。下半年還可以關注政府支出產生的經濟效應。據測算,在經濟增速下行階段中國政府支出乘數約為0.85,預計新增地方政府專項債和特別抗疫國債能夠在未來拉動GDP增量約為2.2萬億元左右。

  下半年貨幣政策“寬貨幣+重結構+降價格”的組合可能不會有大的變化,但可能更多側重于結構和價格。通過創新貨幣政策工具,把握好政策力度、重點和節奏,更加有力地支持實體經濟尤其是中小微企業。央行先后創新和使用普惠小微企業貸款延期支持工具、普惠小微企業信用貸款支持計劃、票據互換、調低再貸款再貼現利率等工具,同時在結構和價格兩方面進行優化和引導。為了配合特別抗疫國債發行、內需恢復帶動投融資活動上升,以及未來可能因進出口而存在的不確定性因素沖擊,貨幣政策也會留有一定的放松空間。

  在貨幣政策執行層面,下半年總量擴張將會較為審慎,結構性工具的創新和使用可能會繼續推進,以確保資金精準滴灌地支持實體經濟。略偏寬松的流動性環境不會在下半年發生明顯變化,金融機構向實體經濟讓利1.5萬億元將是下半年最大看點。金融機構讓利分為三部分:貸款利率、債券利率、再貸款與再貼現利率下調,貸款還本付息延期和金融機構減少收費。其中,貸款利率、債券利率、再貸款與再貼現利率下調最受關注。由于信用債、地方政府專項債以及再貸款與再貼現數額占比不高,降息讓利的主要部分仍來自貸款。在存款維持上半年平均增速的情況下,考慮到年內信貸增量規模和存量變化、銀行對中小微企業實施的貸款本息償還延期和展期政策、以及再貸款、再貼現利率下降帶來的新增信貸需求,下半年MLF和LPR可能調降1-2次,幅度均約為20-30個基點。存款利率下調的概率則相對較低,整體利率水平應該沒有大幅下調的空間。而創出歷史新高的貨幣乘數以及不斷抬升的利率走廊下限,意味著貨幣供給增長在一定程度上已經慢于貨幣需求提升,下半年仍有可能下調存款準備金率。

  針對下半年面臨的內外經濟運行的不確定性和當前存在的問題,在此提出八點政策建議:

  一是促進先進制造業投資加快增長。制造業投資占我國投資的30%以上,制造業投資增長乏力,不利于“穩投資”。建議下半年允許一些制造業產業集聚程度較高的省份合計增發5000-7000億元的地方專項債券,同時配以其他融資方式,重點加大對戰略性新興產業企業、高端裝備制造企業、軍工龍頭企業、民營制造業產業鏈核心企業等實施包括固定資產加速折舊、研發費用加計扣除、技改補貼、上市補助、單列貸款計劃、建設國家級和省級制造業創新中心、基礎研究平臺等全面扶持政策,推動制造業加快投資和轉型升級。

  二是針對性創設第三類直達貨幣工具。上半年餐飲、體育、旅游、住宿、院線等部分接觸型聚集型服務業復蘇明顯滯后,其中部分企業受疫情影響較為嚴重,但并不屬于小微企業,不適用于已有的兩類直達貨幣工具。建議貨幣當局可從實際需求出發,考慮創設第三類直達貨幣工具,即“接觸型聚集型服務企業信用貸款支持計劃”,提供3000億元-4000億元再貸款規模。參照小微企業信用貸款支持計劃2.5倍乘數的經驗,預計可帶動銀行機構新發放信用貸款7500億元-10000億元。

  三是繼續實施精準減稅。為進一步拉動消費增長,可考慮以稅收手段加以推動。鑒于汽車在消費中占據舉足輕重的作用,建議適當降低購置稅、消費稅等,以帶動汽車消費增長。同時建議進一步降低餐飲、體育、旅游、住宿、院線等服務行業的所得稅、城市維護建設稅、教育附加費等稅費,以刺激相關服務性消費加速回升。

  四是加大力度為出口企業紓困。2020年1-6月,全國累計辦理出口退稅8152億元,與去年同期的9779億元相比下降16.6%。下半年,面對錯綜復雜的國際形勢和低迷的全球貿易前景,出于“穩外貿”“保產業鏈供應鏈穩定”等考慮,建議下半年可加大對出口企業,尤其是具有全球影響的出口產業鏈供應鏈的支持力度,整體提升產品的出口退稅率檔位;加大財政對部分出口退稅負擔較重地區的補助力度。確保全年新增出口退稅規模在去年基礎上有適度增長。

  五是實施“一帶一路”沿線國家進口振興計劃。在大力培育內需的同時,可以考慮推動外需加快復蘇。建議重點選擇“一帶一路”沿線對華長期友好、具備一定經濟基礎或資源稟賦的國家,適當加大人民幣中長期信貸投放,提升其進口能力,進而增強應對疫情和加快經濟復蘇的能力。當然,貸款必須定向用于支持相關國家購買“中國制造”,重點包括醫療衛生設備、5G通信設備、交通基礎設施、機電產品、船舶等。

  六是實施支持全國基層醫衛體系升級和南方重點地區防洪基礎設施改造計劃。新冠疫情對國內醫療衛生體系、尤其是基層衛生體系帶來了嚴峻考驗。長期以來,醫療衛生資源分布不均,優質醫療衛生資源大多集中于一線城市、省會及設區市,基層醫療設施和技術水平發展相對落后。建議下半年中央財政可考慮增發6000億元國債,資金專項用于加強兩大領域升級和建設:一是對全國縣(區)及以下醫療衛生軟、硬件體系進行全面升級改造;二是重點用于對四川、重慶、湖南、湖北、江西、安徽等長江中下游省市防洪水利設施的加固改造和流域治理工程。

  七是積極擴大社會就業規模。建議對線上靈活就業出臺稅收、補貼等扶持措施,積極鼓勵開展形式多樣的在線創業和自主就業。對于具備一定規模的網絡零售商、淘寶店家,地方政府和金融機構應按小微企業標準提供融資優惠。建議積極推動物業管理行業人員隊伍優化升級,以此解決部分大學畢業生的就業問題。目前,全國物業管理行業從業人員已近千萬,但就業人員學歷和綜合素質偏低等問題阻礙了城市、社區和小區精細化管理水平的進一步提升。建議各地政府可指導物業行業,適當招募本科以上學歷畢業生充實物業管理隊伍,如規定物業管理機構拿出3-5%的名額來定向吸收本科以上人員,以提升物業管理行業的整體人員素質和一定程度上緩沖大學生就業困難。

  八是選擇合適時機適度下調存款準備金率。三季度我國將進入財政融資高峰期,國債和地方專項債發行可能于三季度完成全年融資計劃的大部分。考慮到購買政府債券的主體是銀行,且政府債券融資量巨大,貨幣政策有必要在一定程度上對銀行進行長期流動性補充。建議三季度再進行1-2次、每次50-100個基點的降準操作。

 

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